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多空双方博弈难改铝市震荡格局 大势仍做多

2006年以来，伦敦金属交易所(LME)三个月期铝处于被动性上涨的格局，由于其基本面方面供大于求的状况，抑制了价格的上涨高度，并使得调整幅度远大于其他基本金属。上半年价格基本在美元／吨之内振荡，目前的持仓量基本维持在56万手。氧化铝价格上涨、国内电价上调抬高了电解铝的生产成本，美元的不断贬值使铝价的上涨得到了充足的条件，并且造就了商品市场的整体牛市，这些都预示着铝价处于稳步走好的一年。

铝价成本分析

氧化铝成本约占铝锭生产成本的40%-50%之间。因此，氧化铝的供应量和价格将直接影响铝锭的价格。

我国氧化铝每年需要大量进口氧化铝，贸易方式以现货为主，我国进口的氧化铝占到国际氧化铝市场总量的80%，因此，中国是影响世界氧化铝市场的主要因素，也是受国际氧化铝市场影响较大的国家。

从国际市场看，由于中国国产氧化铝产量的飞速增长，导致进口氧化铝需求1是坚持创新驱动发展下降，从而使得国际氧化铝市场价格下跌。较新的印度Nalco氧化铝的到岸价每吨为537美元，这暗示现货价格相对LME原铝的价格下跌了20%，而前期较高时达到近29%当时现货到岸价报每吨650美元。

目前，国际氧化铝市场供求的主要增长地区还是在中国。从全球平衡来看，经过2004年和2005年的短缺后，氧化铝市场在2006年靠前季度出现了20万吨供应过剩，后期供应不会出现紧张的局面，除非出现突发事件造成短期的供应中断。

从国内情况来看，由于氧化铝利润巨大以及国家鼓励进口铝矿，国内氧化铝产量增加明显。2006年4月国内铝矿砂和精矿的进口接近80万吨，而较新的5月国产氧化铝产量为107万吨，再创了历史新高。

中国氧化铝产量全年将达到约1280万吨，预期产量将在2007年达到1680万吨，2008年超过2000万吨。但是，由于国产氧化铝的品质存在一定的不足，进口氧化铝的数量不会大幅下降。中期看，预计国际氧化铝价格目标价位为下行至美元／吨，国内氧化铝价格运行区间为元／吨。

六月份，国家发展改革委发出通知，决定自2006年6月30日起，将全国销售电价平均每千瓦时提高2.5防水开关分钱，这次调整电价，主要解决煤价上涨、可再生能源发展、电厂脱硫改造以及电建设资金不足等矛盾。

国家发展改革委有关负责人表示，为抑制高耗能产业的盲目发展，促进结构调整和产业升级，将继续对高耗能产业实施差别电价政策。国内电解铝行业作为耗电大户，将直接承受电力紧张所带来的不利后果。

近几年国家加大了对电力系统建设的投资，但由于电力系统建设是一项长期工程，尽管今年我国电力供应的缺口将下降，电力紧缺状况仍无法得到有效缓解。这种局面在未来的半年甚至1年内还将会延续。此外，国内新增装机容量中水力发电量增长有限，增长主力军仍是火电，这将导致今年的煤电供应矛盾更加尖锐。因此，电价在这种形势下不可能有回落的余地。在国家要求经济稳定发展的情况下电价将会维持稳定，并不排除继续小幅上涨的可能性。所以国内的电力成本预期将会维持在目前的高位。

总的来说铝冶炼成本每吨在2004年上升了160美元，2005年又上升了120美元，主要是因为氧化铝价格与电价的上涨。这两者的影响将会继续在今后几年里传导给冶炼铝行业。

铝的库存状况

库存是反映供需状况的较直接的形式。LME交易所库存在经历了今年年初的消费商清库后，库存开始持续增加，目前库存总量处于76万吨左右。而随着传统的消费淡季的过去，消费商的重新买入有可能使交易所库存在这个阶段开始减少，这有利于伦铝价格的稳定并重新走高。现在欧洲铝库存正好不到七周消费水平，但库存离严重的紧张的水平还相差约40万吨，这也是铜铝基本面差异的主要方面。

国内的交易所库存同样开始减少。这种减少的趋势在未来随着消费买盘的恢复还在延续，这也显示了国内的供需长期处于基本平衡甚至是稍有短缺的阶段。当然相对于现货月份的合约来说，铝的实盘压力依然是比较庞大的。

周边金融市场与铝价

据统计，商品指数基金20锥形托辊05年在商品市场总共投资了约1000亿美元，高于2004年末的约550亿美元，2003年这个数字则不到300亿美元。工业金属估计占商品指数投资基金索尔维主打产品芳香族聚合物完善契合了汽车原始装备制造衡阳商的需求约1000亿美元中的7.20%，其中大约有4%在铝市场上，暗示着约相当于150万吨铝的期货持仓是由商品指数基金拥有的。由于指数基金的一揽子买入策略，使得铝价与其他金融市场的关联度大大加强。

近期商品市场的波动明显地受到了黄金价格的左右，无论是基本金属还是农产品都无法摆脱，原因是黄金先前受到了指数基金的追捧，更能反映基金操作的动向。

另外，目前介于世界范畴的抑制通胀，以及美元持续升息，基金对经济前景的放缓担忧，美国股市在很大程度上表现出未来经济走向。因此，特别是代表工业景气状况的道琼斯指数对金属市场也有重要的参考意义。

操作建议

一、套利策略：可以选择两市比价在7..60进行反套交易

跨市套利的理论基础是现货进出口贸易，这种贸易方式的存在是促使异常价差回归正常的主要力量，对于LME和SHFE铝市场而言，正常的进出口贸易状态下两者存在一个正常水平的价格比例关系。而当两个市场之间因交易时间差异、基金炒作等因素导致两地出现异常价格比例时，就会刺激贸易商通过进出口环节谋利，并进而使两地异常价格比在较短的时间内重新回归正常。

在2006年以来的上涨行情中，虽然国内市场在国际期铝及周边金属的带动下，爆发出强势的牛市上涨行情，但上升的强度及空间仍然稍逊于国际市场。从目前来看，短期市场继续出现了高位回落及震荡的态势，市场方向性并不明朗，可以等加热后容易分解且不可逆待两市价差回归到7..60进行买沪铝10月抛LME铝的反套操作。

二、投机策略：大势继续逢低做多

触发行情的关键：(1)国内持仓的增加状况，(2)筹码集中程度，(3)贸易反套的入市规模，(4)LME库存能否降至50万大关。

作者:周杰757287次浏览

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