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融资难在中国没有直接融资市场

【铝道】中国人几乎天天在谈融资难问题。不论媒体还是政府文件，解决企业特别是中小企业融资难几乎是出现频率较高的话题。可是多年来，问题一直未能获得解决，似乎还越来越难。原因很简单，我们不知道融资难问题出在哪里。

一、实现融资的方式

融资的含义是将社会个体（包括家庭）的资金融通到企业中去。因为企业是社会创造财富的主体，社会资金只有流入企业才能发挥效用。但是如何让社会资金流入企业，话说容易而做起来十分困难。原因是企业与广大百姓之间互不相识，同时企业也有经营风险，所以企业要想向成千上万个体融资，堪比登天。注意我们不讨论向少数人的小范围融资。

长期的生产生活实践，人们在经历无数次失败之后，创造了两种实现企业融资的方式：间接融资与直接融资。从名称上理解，间接融资是指企业借助于第三方实现的融资。直接融资似乎是指企业不借助于第三方实现的融资，后面做进一步解释。

今年6月国务院常务会议上，李克强总理提出要打通金融服务实体经济的 血脉 。间接目前已电力电容器有包括全固态电池在内的多个实验室在研项目融资与直接融资就是金融服务实体经济的两条血脉。融资难一定是这两条血脉出现问题。

二、间接融资与直接融资方式

要解决融资难问题，必须清楚什么是间接与直接融资方式。

1、间接融资方式

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当企业直接面对成千上万个体进行融资时非常困难，经济学解释就是交易（融资）成本很高。为了解决企业与个体之间相互不信任问题，以银行为代表的第三方中间机构就诞生了。银行以其资金、信用、专业等实力获得广大个体的信赖，从而人们容易把钱存入银行。当企业需要融资时，由面向成千上万个体转而面向单一银行，对企业来说，交易成本大为降低。银行作为第三方，个体的资金是通过银行间接投向企业的，所以称为间接融资。银行在个体与企业之间搭建了一座桥梁，使得资金容易流通；银行在个体与企业之间又建立的一道风险控制墙，让广大个体规避了风险。

显然，以银行为代表的间接融资方式是一条金融服务于实体经济的血脉，通过这条血脉解决了企业融资问题。但是银行间接融资方式也存在一定的问题：风险集中和成本较高。银行吸储大量个体资金放贷给企业，银行同样承担较大风险。一旦银行经营不善而倒闭，势必给社会带来较大冲击，这就是我们经常说的金融风险。成本较高是指银行的运作本身有成本，特别是银行的成本控制不好费用过高时，这些费用都必须由企业和个体承担。

在这种情况下，人们创造了另外一种融资方式，相对于银行间接融资方式的直接融资方式。或者说了搭建了新的一条血脉。

2、直接融资方式

间接融资方式，融资是借助于银行第三方机构实现的。银行是实现企业与个体联系的外部力量，一种机制。直接融资方式是相对于银行间接融资方式而言的，并非是指企业不借助于外部力量或机制实现融资。如果说间接融资方式是建立在单一银行机制基础上的，那么直接融资方式本质上是建立在取代银行单一机制的一组机制上的。

企业要向广大个体融资，站在投资者角度，必须解决两个问题，一是规避风险，二是了解企业。间接融资方式下，这两个问题都是通过银行解决了。在没有银行的情况下，需要建立其他机制来设法解决这两个问题，这就是国际上规范的直接融资方式三机制：

（1）有限

有限制度让投资者以其投入资本为较大限额，一旦企业经营资不抵债，投资者不必承担过多的，从而有效控制了投资者的风险。所以公司基本上都是有限企业。有限打破了欠债还钱的传统规矩，在特定条件下可以欠债不还钱。

（2）投资银行

投资银行类似银行，建立起了企业与投资者的相互信赖关系。投资银行利用人才、资金、信用等优势，通过考察企业给企业正确定价后推荐给投资者。投资者借助投资银行了解企业，决定投资。与银行模式不同的是，银行是全包揽，投资者与企业互相看不见。而投资银行是半包揽，投资者与企业互相可看见，较终决定投资的是投资者自己。但是投资银行起到了很大作用。不论全包揽还是半包揽，较终都要经受市场检验即市场交流变压器奖惩。

（3）股市交易

按照企业融入资金性质，可以分为债务性融资与权益性融资。简单起见我们这里仅仅考能准确快速检测各种轨枕静载强度虑权益性融资，债务性融资本质一样。权益性融资下融入资金转为股权，由于资金已经投入生产所以不能退出。投资者如果不能便利退出，势必认为难以控制风险影响投资。为了解决这个问题所以人们建立了股票市场，通过股市交易解决了投资者退出问题，从而容易规避风险。

综上所述，银行一个机制构成了间接融资市场； 有限+投资银行+股市交易 三个机制构成了直接融资市场。所以， 有限+投资银行+股市交易 三个机制是新的一条企业实现融资的血脉。

三、中国没有直接融资市场

前面讲的 有限+投资银行+股市交易 是直接融资市场，是第二条企业融资血脉。但这是国际规范的直接融资市场，是几百年历史证明成功了的一条企业融资血脉。而在中国，人们看不到这样一条血脉。中国人创造了自己独特的直接融资市场：股市。股市是中国第二条企业融资血脉。股市（较多包括有限）是替代国际规范的 有限+投资银行+股市交易 形成的中国独特的企业融资血脉。

在中国这条创新血脉下，几千万家企业中只有2000多家上市公司。也就是说，股市这条融资血脉对中国绝大多数企业是透明的，看不见的，即中国没有直接融资市场第二条血脉。这就是中国企业融资难的根源。

中国用 股市 机制替代国际规范的 有限+投资银行+股市交易 机制实现直接融资市场，即便不说这条血脉是不通的，让人们看到这是一条毛细血管，而国外规范的直接融资市场是条大动脉血管。国外企业如果想借助于直接融资市场融资比较简单，组建个股份有限公司，找到可以帮助解决融资的投资银行，投资银行给予企业定价实现融资，任何股份有限公司都可以上市交易。上市是为了解决退出而非融资。

中国之所以建立了一个扭曲了的直接融资市场，根源是建立了一个错误的理论基础：股市包括融资功能。中国教科书均称股市包括融资功能，而国外股市权威书籍基本上都不认为股市包括融资功能。

四、无直接融资市场给经济社会带来的危害

1、融资难与投资难并存

可以认为，国外经济是依靠两条融资血脉运行的，而我国没有直接融资血脉，相当于只能依靠单条血脉维持经济运行。从而形成了一方面广大企业特别是中小企业融资难，另外一方面广大百姓没有好的投资渠道，乱投资又带来很多社会问题。

2、颓废的中国股市

股市是经济晴雨表，中国经吸塑成型机济30多年高速增长，而中国股市却长期与中国经济走势不同步。根源就是中国股市功能被人为扭曲了。本应该是直接融资市场的组成部分，如今却变成了直接融资市场。如果这个问题不解决，即便再大的投入、再精英的人才，均无法改变目前股市颓废的现状。

3、危害国家金融安全

由于没有直接融资市场，我国企业融资主要依靠银行间接融资市场，所以我国间接融资比例高达80%以上，而美国等国家间接融资比例只有20%，大部分依靠直接融资方式。说明我国直接融资与间接融资比例倒挂。周小川行长等金融专家曾多次发文指出我国间接融资比例过高危及国家金融安全，但时至今日并没有改善。

五、结束语

中国至今没有直接融资市场，或者说中国建立了一个与国际规范完全不同的直接融资市场。20多年实践早已证明中国自己创造的直接融资市场是失败的。创新面对的是成功，而破坏面对的是失败。中国的直接融资市场是破坏而非创新。解决企业融资难，由于中国没有直接融资血脉，所以我们需要建立而非打通。

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