仅凭周期股上涨便喊新周期显武断0热管

仅凭周期股上涨便喊“新周期”显武断

仅凭周期股上涨便喊新周期稍显武断21世纪经济报道

4月初，笔者预判，钢企二季度的盈利情况会好于一季度。只是没想到，三季度螺纹钢一举创下了三年多的新高，吨钢生产利润仍在不断增强。

随着钢铁、煤炭等大宗商品的上涨，市场的乐观态度不断蔓延，很难给出明确定义的“新周期”概念却应运而生。

那么，为何市场会产生商品涨价，进而带动经济整体复苏的错觉？

与2016年煤炭行业的情况类似，今年螺纹钢涨价也是因为真正“切到了肉”，即大量在产的低端产能，也就是“中频炉”被清理掉。

市场预期随之发生改变，而钢铁、煤炭又是最基础的工业原料，其涨价会进一步“撬动”其他行业，比如煤化工等多个产业链。

不过，目前的赚钱效应主要集中在垄断性的资源行业。

国家统计局数据显示，今年1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长22%。其中，国有控股企业利润增幅为45.8%，集体、股份制和私营企业增幅则分别为4.9%、23.6%、14.8%。

2016年同期，国有控股企业利润增幅则为-8%。两相对比，也就不难看出大宗商品涨价对经济的拉动作用了。

只是，单纯依靠拉涨商品价格，并不足以支撑经济的持续复苏。

供需关系不断改变，商品价格也会跟随不断波动，而当商品价格维持高位时，还会对下游需求产生抑制作用。

反应到企业经营层面便是生产成本飙升，企业不愿高价拿货，议价能力较强的行业接受能力还好一些，而涂料等本就集中度不高的行业，抵触情绪就会十分明显，市场成交寡淡也会促使价格回落。

假设未来商品价格涨至“临界点”，并在三季度调头向下，那么其对应行业的盈利能力也将随之减弱。

在“产品价格决定利润空间”原则下，上述推断很难找到破解之法。

在笔者看来，尚无定论的“新周期”可能存在两层含义。

其一，即市场自发调节，以及通过行政命令形式引发的产能出清，当需求未出现明显下滑时，供需关系引领商品进入“涨价周期”。

上述现象可称为“旧模式下的新周期”，但早在2015年下半年，部分行业便已经有所体现，并于2016年10月份进入高潮，此时再提已无实质意义。

其二，则是来自于传统行业经济贡献占比下降，而新兴产业贡献比重上升的产业结构优化，可视为“新模式下的新周期”。

从今年市场的表现来看，距上述预想情况显然存在较大差异，而这也是2015年各国经济复苏以来面临的共同问题，新兴行业推动力缺失。

诚然，大宗商品的上升趋势仍未改变，未来也不排除部分品种会重归2011年的高点，但还需要“走一步，看一步”。

仅凭借近期商品、周期股的上涨，便高喊“新周期”来临，不免稍显武断。

激辩新周期：部分产品出现淡季提价情况21世纪经济报道

每一轮新周期本质是需求端周期的启动，但现在并没有看到这类迹象。本轮复苏周期始于2015年底， 可以称之为“新一轮周期”，但不是经济结构改变的“新型周期”。

随着商品、周期股的连续拉涨，“新周期”成为了市场关注焦点，自方正证券(8.840, 0.00, 0.00%)首席经济学家任泽平密集发声后，各大券商首席经济学家纷纷加入战团。一时间，对于国内经济处于何种状态，处于“L”型何种位置的争论不断。

8月8日，任泽平再次发文对“新周期”做出解释，“我们再次强调，是供给出清新周期，而且具有可持续性······所以从去年开始到明年，我们都处于这个阶段。”

同日，九州证券全球首席经济学家邓海清在评价7月进出口数据时却指出，此轮中国经济周期开始于2016年初以来，PMI数据以及大宗商品价格的持续走好，在经济已经回暖一年半之后，讨论所谓“新周期”实属“后知后觉”。

需要指出的是，大宗商品价格见底与上游原料企业业绩回升几乎保持同步，若从上述角度来看，部分行业在2015年底时便已经开始走出底部。

之所以近期市场对“新周期”关注度骤升，还在于6月以来大宗商品重拾升势。只是，在部分行业人士看来，这是下游企业为迎接“金九银十”，所导致的补库存式小周期，涨价亦难以持续。

“新周期”之争

对于此次爆发“新周期”论战，任泽平将其称之为“注定是史诗般的教科书级的”，而这也关系到了各家买方机构的选股思路和业绩排名。

“新周期不是需求U型复苏，而是经济L型下的供给出清，必须重视供给侧······今年股市结构性牛市中的家电、钢铁、煤炭、有色、稀土、化工、造纸等大涨的板块均是供给出清行业集中度提升逻辑。”方正证券8月6日研报指出。

齐鲁资管首席经济学家李迅雷则认为，去杠杆、去库存、去产能等供给侧结构性改革的任务尚未完成，市场没有出清的时候，更不要奢望新周期了。

邓海清8日也指出，“2016年中国经济的企稳走好，主要来自于供给侧改革带动下的价格回升，以及房地产价格上涨带动下的房地产投资需求回升，两方面因素共同推动企业的利润回升，经济的企稳走好。”

但是，7月进出口数据大幅下滑，为2017年以来的最低值，进出口数据的超预期回落，反映出2017年以来的经济动能高潮可能已过，经济进一步超预期上行的可能性不存在。

显然，上述“首席之战”很难会有所定论。那么不妨换个角度，长期跟踪行业的商品研究机构的首席们，又如何看待“新周期”之争？

“包括中国在内，过去几十年，每一轮新周期本质是需求端周期的启动，但现在全球没有看到，所以我觉得这是一个伪命题。”混沌天成期货研究院院长叶燕武指出。

他指出，可以做一下比较，现在的时点跟年初春节那个时点相比，从需求端来讲是不是真的比当时还好。至少投资端、房地产端，看不到比当时还好的可能性。

“从全球范围来看，2015年底开始进入一个复苏周期，虽然是弱复苏、差异化的复苏，只是中国相对要晚一些而已。”中大期货首席经济学家景川8月8日指出。

据他介绍，从产业角度来看，一轮完整的周期是从下游往上推，当上游原料端都出现亏损的时候，这一波下跌周期就算是结束。当上游原料企业亏损时，下游加工企业开始盈利，周期复苏自此展开。

若从上述角度来看，本轮复苏周期始于2015年底，所以只能将其定义为“新一轮周期”，而不是经济结构改变的“新型周期”。

而当前市场正处于上游原料企业“爆赚”，下游行业成本提高并转为亏损的阶段，这显然已经度过了周期复苏的节点。

产业资本视角下的“周期”

姑且抛开首席间的争论不谈，对产业环境变动最为敏感的从业人士又是如何看待“新周期”？

“目前钢铁确实处于去产能周期中，然而这只是开始，产能过剩的问题不是短时间内造成的，也不可能在短时间内马上解决。”华东一位上市钢企人士8日表示，随着钢材价格上涨，使得行业利润大幅增加，产能持续出清的难度也随之增加。

该判断已在钢铁、煤炭行业上得到印证。2016年，国内煤价大涨，部分“黑煤窑”便曾偷偷复产，2017年被清理掉的中频炉情况亦与之类似。

所谓“供给出清”，在不同行业的完成度、进展上存在很大差异。

以近期颇为吸睛的稀土行业为例，虽然行业集中度大幅提高，但因为前几年稀土价格下跌，企业资金储备有限，整合进度亦相对较慢。

“总体来看，国内稀土行业还是略有过剩的，因为直接由国家下发生产指标，额度至少要保证供应，所以当需求出现问题时，供需关系便会随之改变。”卓创资讯稀有金属行业分析师张伟指出。

对于部分行业而言，现阶段产品价格的上涨或许只是小周期的反弹。

“化工品2016年底时涨到最高，随后一直回调到今年四、五月份，到六月份再次出现整体上涨，为什么会这样？”成都一位化工行业人士指出。

他分析称，因为面对处于高位的价格，很多下游企业并不愿高价接货，到了六月他们手中的库存已消耗完毕，再加上产品价格已出现很大幅度回落，为了迎接“金九银十”，下游企业五、六月份再次进行补库，阶段性推高了相关产品价格。

“不过，今年消费旺季的拉动作用会有所弱化，因为很多化工品的消费旺季都提前，所以三季度便会看到产品走势会急剧分化，部分产品会再次步入下跌。”该化工行业人士分析称。

需要指出的是，上述现象同样适用于其他行业，如螺纹钢、水泥、PVC和玻璃等，今天均出现淡季提价的情况。

积极的一面也不容忽视，少数如造纸、镍等商品已经可以从平衡向紧缺过度。

“纸品价格从2015年底开始上涨，到2016年下半年出现大范围涨价情况。其中，文化纸前几年供过于求特别严重，后来受到环保政策、行业自发调价影响，产能基本出清了。”百川资讯造纸行业分析师芦亚亚指出。

她表示，仅从今年的情况来看，玖龙、晨鸣等大型纸企都有扩产计划。

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