3月CPI涨23引通胀担忧不排除破30滨州

3月CPI涨2.3%引通胀担忧 不排除“破3”

华泰宏观：若通胀短期突破3% 央行或加大对通胀容忍度通胀如期平稳上行，PPI环比或继续正增长(华泰宏观李超团队3月通胀快评)

【1】3月CPI同比+2.3%符合我们预期，预计二季度通胀继续平稳上行

3月通胀环比-0.4%、同比+2.3%，同比增速如期反弹，持平我们预期、以及Wind一致预期。通胀的上行受去年基数较低，以及猪价和菜价强于通常季节性表现的共同影响。3月猪肉CPI已经如期同比转正，当月同比为+5.1%，我们中性预计全年猪肉CPI中枢在+9%左右；我们仍预计今年CPI中枢上行到+2.5%，高点可能在年中附近、低于+3%；统计局在分析物价时指出，非洲猪瘟疫情趋缓，全国各地猪价涨跌互现，今年同期的阴雨天气使得菜价同比涨幅较大。我们认为，温和通胀的主要驱动因素可能是猪周期触底回升，除猪价外，暂未看到其他可能带动通胀短期快速上行的风险因素。

【2】3月猪肉CPI环比反季节性上涨，猪周期或已开始触底回升

3月猪肉CPI环比+1.2%，呈现反季节性上涨(通常春节后猪价会下跌)，非洲猪瘟疫情使得存栏过度去化的影响开始显现。从农业部高频数据来看，仔猪价格比猪肉价格的环比上涨更明显。我们认为，仔猪价格受补库需求直接驱动，对能繁母猪当前的低存栏量较为敏感，而生猪价格还受到终端需求综合影响，由于猪肉价格上涨会推升替代肉类的需求，故仔猪的价格弹性可能明显大于生猪和猪肉。类比上两轮生猪疫情大范围流行和猪周期转向上行的对应关系，本轮猪周期或已开始触底回升。但由于牛羊肉、鸡肉等对猪肉消费的替代性增强，猪肉价格的弹性可能相对较弱，目前来看，猪肉对整体CPI的影响短期仍然可控。

【3】若通胀短期突破+3%，我们判断央行大概率加大对通胀容忍度

如果猪肉价格超预期上涨引发通胀快速上升、CPI当月同比突破3%，央行的货币政策会如何应对？我们的判断是央行大概率会提高通胀容忍度，首保稳增长目标。首先，从历史上看，通胀大幅上行往往对应猪价和油价上行周期叠加、经济进入过热阶段，因而央行可能选择加息控制通胀。而今年油价中枢同比下跌，经济下行压力仍存，政策基调为稳增长，我们认为央行大概率在二季度全面下调公开市场政策利率，目的为降低市场融资成本，改善小微企业经营环境。

【4】3月PPI同比+0.4%与我们预期一致，二三季度PPI环比或继续出现正增长

3月PPI环比+0.1%、同比+0.4%，与我们预期一致；PPI环比如期转正、同比小幅上行。我们预计今年基建增速可能较2018年反弹，同时年初地产数据表现不弱，钢铁、水泥等部分工业品价格可能会对较强的基建、地产数据有所反映；我们预计国内供给侧改革工作重心由破到立，去产能不再设置政策目标，更注重提高全要素生产率。目前看来，今年的供给侧政策变量当中，最可能对PPI产生正向影响的是环保工作的继续推进。根据我们的观察，环保工作在广度和深度上仍在继续推进，我们认为受环保政策影响的上中游行业，其产成品价格未来仍有上涨预期。结合对环保政策和需求侧刺激潜在影响的判断，我们预计今年二三季度PPI环比或继续出现正增长。

民生宏观：CPI温和上升不会引起货币政策收紧证券时报·e公司

e公司讯，民生宏观点评3月CPI数据称，CPI温和上升，不会引起货币政策收紧。事实上，从央行的立场而言，2015年第二季度中国货币政策执行报告专门做过阐述，“货币政策并不针对个别商品价格变化进行调整，而主要是观察物价的总体水平”。因此，即便后续猪价对CPI造成较大影响，单一物价扰动也并不会引起货币政策的收紧。CPI“破三”可能性下降。

3月CPI同比涨2.3%引通胀担忧 机构：不排除“破3”中新经纬客户端4月11日电(董湘依) 国家统计局11日公布的3月份CPI(全国居民消费价格)显示，3月CPI同比上涨2.3%，为三个月后重返“2时代”。国家统计局城市司处长董雅秀在解读时说，3月CPI环比由涨转降，同比涨幅有所扩大。

国泰君安(20.160, -0.20, -0.98%)全球首席经济学家花长春在接受中新经纬客户端采访时说，“3月份CPI季节性回升，主要是猪价和鲜菜的拉动，基本符合预期。”

资料图。中新经纬摄资料图。中新经纬摄

中新经纬客户端注意到，由于猪肉消费权重较CPI占比较高，猪肉价格上涨成为推高3月CPI主要因素。

国家统计局数据显示，3月猪肉价格上涨5.1%，为同比连降25个月后首次转涨，影响CPI上涨约0.12个百分点。另一方面，春季是蔬菜上市的淡季，加之受多地低温阴雨天气影响，鲜菜价格同比上涨16.2%，影响CPI上涨约0.42个百分点。

“3月通胀的上行受到去年基数较低，以及猪价和菜价强于通常季节性表现的共同影响。”华泰宏观李超团队也指出，温和通胀的主要驱动因素可能是猪周期触底回升。其认为，除猪价外，暂未看到其他可能带动通胀短期快速上行的风险因素。

如果猪肉价格超预期上涨引发通胀快速上升，央行的货币政策会如何应对？分析认为，央行大概率在二季度“全面降准”，降低市场融资成本。

李超团队判断，央行大概率会提高通胀容忍度，首保稳增长目标。从历史上看，通胀大幅上行往往对应猪价和油价上行周期叠加、经济进入过热阶段，因而央行可能选择加息控制通胀。央行大概率在二季度全面下调公开市场政策利率，目的为降低市场融资成本，改善小微企业经营环境。

事实上，2015年第二季度中国货币政策执行报告专门做过阐述，“货币政策并不针对个别商品价格变化进行调整，而主要是观察物价的总体水平”。

民生宏观认为，CPI温和上升，不会引起货币政策收紧。即便后续猪价对CPI造成较大影响，单一物价扰动也并不会引起货币政策的收紧。CPI“破三”可能性下降。

对于未来CPI走势，业内和机构之间有较大分歧。海通证券(14.490, -0.34, -2.29%)称，近期CPI仍将位于3%以下温和区间。而长江宏观固收团队则认为，未来几个月CPI通胀快速上升的风险显著抬升，不排除单月超过3%的可能。(中新经纬APP)

3月CPI解读：猪肉价格连降25月后首涨 拉动作用显现

?澎湃新闻

根据国家统计局4月11日公布的数据，3月CPI同比上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，创5个月新高，这也是自去年12月以来涨幅首次回到“2时代”。猪肉价格连降25个月后首次转涨，分析人士表示，猪肉价格对 CPI 同比拉动开始显现。春季是蔬菜上市的淡季，加之受多地低温阴雨天气影响，鲜菜价格上涨较快。

从环比看，CPI由上月上涨1.0%转为下降0.4%。从同比看，CPI上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.8个百分点。其中，食品价格上涨4.1%，影响CPI上涨约0.82个百分点；非食品价格上涨1.8%，影响CPI上涨约1.46个百分点。

国家统计局城市司处长董雅秀分析，在食品中，春季是蔬菜上市的淡季，加之受多地低温阴雨天气影响，鲜菜价格上涨较快，同比上涨16.2%，影响CPI上涨约0.42个百分点；猪肉价格上涨5.1%，为同比连降25个月后首次转涨，影响CPI上涨约0.12个百分点。

“猪肉价格对 CPI 同比拉动开始显现。”交通银行(6.290, -0.01, -0.16%)金融研究中心研究团队分析，猪肉价格因受疫情影响，生猪及能繁母猪存栏数量的持续减少，影响未来的生猪供应量，进而影响猪肉价格，出现明显上涨。

长江证券(7.780, -0.22, -2.75%)首席宏观分析师赵伟表示，非洲猪瘟蔓延过程中，养殖户一度恐慌性抛售，导致当地猪价快速下跌，拖累养殖利润，加快去产能。考虑到春节后非洲猪瘟疫情有所加快，养殖户补栏情况偏弱，产能去化或还在延续。同时，猪肉进口规模非常有限，不足以对冲产能去化引发的生猪供给收缩。

在非食品中，医疗保健、教育文化和娱乐、居住价格分别上涨2.7%、2.4%和2.1%，合计影响CPI上涨约0.94个百分点。在非食品中，油价变化对CPI交通工具用燃料影响较为显著；也会通过影响生产和服务成本间接影响CPI。交通银行金融研究中心研究团队分析，近期国际油价底部回升，3月份国内成品油价经历一次小幅度的上调，因此影响非食品价格。

此外，据测算，在3月份2.3%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.1个百分点，新涨价影响约为1.2个百分点。

对于通胀风险，海通证券(14.490, -0.34, -2.29%)分析师姜超表示，自3月份以来，由于猪价大幅上涨，引发了对通胀大幅上升的担忧。但到目前为止，食品价格当中除了猪价以外，其他食品价格走势相对平稳，而增值税税率下调短期会拉低非食品价格和PPI价格，综合来看未来通胀风险依旧可控。4月以来菜价、猪价涨幅缩小，加上增值税率下调拉低非食品价格，预计4月CPI小升至2.7%。

而长江证券首席宏观分析师赵伟认为，生猪供给大幅收缩下，未来几个月CPI通胀快速上升的风险显著抬升，年中CPI可能达到3%左右，不排除单月超过3%的可能。

如果猪肉价格超预期上涨引发通胀快速上升，央行的货币政策会如何应对？华泰宏观李超团队分析，央行大概率会提高通胀容忍度，首保稳增长目标。从历史上看，通胀大幅上行往往对应猪价和油价上行周期叠加、经济进入过热阶段，因而央行可能选择加息控制通胀。央行大概率在二季度全面下调公开市场政策利率，目的为降低市场融资成本，改善小微企业经营环境。

肉价两年首涨助CPI重回2时代 PPI增速回升利好厂商第一财经

国家统计局11日的数据显示，3月份CPI(居民消费价格指数)同比上涨2.3%，前值1.5%。PPI(工业生产者出厂价格指数)同比上涨0.4%，前值0.1%。

3月CPI环比由涨转降，PPI环比由降转涨。专家预计，未来猪价仍有上涨压力，但不会超预期上升。受到基建投资增速回升和环保压力的影响，预计未来PPI仍会维持正增长

CPI重回2时代

从同比看，3月CPI上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.8个百分点。其中，食品价格上涨4.1%，影响CPI上涨约0.82个百分点；非食品价格上涨1.8%，影响CPI上涨约1.46个百分点。

在食品中，春季是蔬菜上市的淡季，加之受多地低温阴雨天气影响，鲜菜价格上涨较快，同比上涨16.2%，影响CPI上涨约0.42个百分点；猪肉价格上涨5.1%，为同比连降25个月后首次转涨，影响CPI上涨约0.12个百分点。

在非食品中，医疗保健、教育文化和娱乐、居住价格分别上涨2.7%、2.4%和2.1%，合计影响CPI上涨约0.94个百分点。

万博新经济研究院副院长刘哲接受第一财经记者采访时表示，CPI同比连续四个月下行之后出现拐点，主要是受到蔬菜鲜果和猪肉价格的影响，剔除食品和能源价格影响的核心CPI同比增速与上月持平，表明物价回暖主要是供给周期波动导致，而非需求因素，前期的流动性释放尚处于合理范畴，并没有明显冲击到工业产品的供求关系和物价水平。

据测算，在3月份2.3%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.1个百分点，新涨价影响约为1.2个百分点。

从环比看，3月CPI由上月上涨1.0%转为下降0.4%。其中，食品价格由上月上涨3.2%转为下降0.9%，影响CPI下降约0.19个百分点；非食品价格由上月上涨0.4%转为下降0.2%，影响CPI下降约0.18个百分点。

关于接下来CPI走势，刘哲表示，非洲疫情导致猪周期的产能加速去化，猪肉价格的拐点已现，预计未来猪价仍有上涨压力，或推动个别月份CPI同比增速超过3%。

交通银行(6.290, -0.01, -0.16%)金融研究中心高级宏观分析师刘学智撰文分析，随着中国居民食品消费多元化，猪肉价格上涨可能导致消费者对牛羊肉及鸡肉等禽类食品的需求上升，从而形成对猪肉的替代效应，使得猪肉价格并不会超预期上升。而且，本轮猪周期仍是受到疫情影响形成的供给冲击，并非需求拉动。

PPI同比涨幅略有扩大

从同比看，3月PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。其中，生产资料价格由上月下降转为上涨0.3%；生活资料价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。

据测算，在3月份0.4%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.9个百分点，新涨价影响约为-0.5个百分点。

从环比看，PPI由上月下降0.1%转为上涨0.1%。其中，生产资料价格由上月持平转为上涨0.2%，生活资料价格由上月下降转为持平。

刘哲表示，本月PPI同比增速略有回升，生产资料和生活资料出厂价格均有正的贡献，其中生活资料出厂价格同比在连续三个月下降之后，出现小幅回升，表明前期上游原料价格上涨向终端市场的传导作用开始有所显现，这有利于中下游厂商利润的恢复。

中信证券(24.420, -0.53, -2.12%)发布的一份研报表示，翘尾因素叠加低基数效应，PPI同比涨幅可能会在二季度短暂企稳，但随着基数效应的减弱和翘尾因素的趋弱，此后PPI走势将呈现逐渐走低的态势。

刘哲对第一财经记者称，受到基建投资增速回升和环保压力的影响，预计未来PPI仍会维持正增长。

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